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3000億市值的邁瑞醫(yī)療(300760):還能買嗎?

日期:2020-04-02
對于市場的參與者來說,投資不是坐而論道,最終還是需要落實到交易的層面。

交易無非三種狀態(tài):買入,賣出,或者持股不動。
看上去很簡單的三種操作方式,遇到邁瑞醫(yī)療這樣的公司,往往就會比較糾結(jié)。
邁瑞醫(yī)療是不是一個好公司?當(dāng)然是。它是國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的領(lǐng)頭羊,是國內(nèi)進(jìn)軍高端醫(yī)療器械的種子選手。
然而,這樣一家代表了全村人希望的優(yōu)秀公司,估值一直太貴,讓投資者無從下手。
到底有多貴?

2月27日,邁瑞醫(yī)療發(fā)布了業(yè)績快報,2019年實現(xiàn)營業(yè)收入165.56億,歸屬于上市公司股東的凈利潤46.81億,實現(xiàn)每股收益3.85元。參照周五(2月6日)263.50元的收盤價,其PE估值達(dá)到了68.44倍。
這個估值貴不貴?我們從橫向和縱向兩個角度來進(jìn)行對比,就能夠一目了然。
縱向的歷史對比:

自2018年10月16日上市至今,邁瑞醫(yī)療的滾動PE一直隨著股價水漲船高,目前的估值處于99.70%的歷史分位點(diǎn),基本上可以看作歷史最高估值。
高處不勝寒。
換個角度從PB來看。

PB的估值也處于86.65%百分位的高位。當(dāng)然,從歷史的曲線來看,自上市至今邁瑞醫(yī)療有一半左右時間的PB估值都處于這樣一個位置。這個角度觀察的話,心理上的緊張感覺能夠稍微有所緩釋。
總體來說,縱向上從PE和PB兩個維度來度量,邁瑞醫(yī)療都可以說是挺貴的。
我們再和同行進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/span>

上次談及的家用醫(yī)療器械龍頭魚躍醫(yī)療(002223-SZ),歷史上滾動PE的波動比較劇烈,在25.66倍到146.69倍之間上下翻滾。從其歷史估值的角度看,目前44.07倍的滾動PE處于50%分位點(diǎn)下方,明顯擁有比較好的安全邊際。亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于邁瑞醫(yī)療71.06倍的滾動PE。

有些朋友可能會疑問,家庭醫(yī)療器械和高端醫(yī)療器械技術(shù)門檻不同,簡單橫向?qū)Ρ?,似乎缺少足夠的說服力。
這確實是一件有點(diǎn)為難的事情。在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域,除了邁瑞醫(yī)療,還真缺乏能拿得出手與之對比的公司。以醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域的兩個領(lǐng)頭羊橫向?qū)Ρ?,雖不完美,但相對來說不失公允。
由此可見,兩個不同的視角,都顯示出邁瑞醫(yī)療太貴了。
貴有貴的道理

眾所周知,一瓶茅臺的終端零售價可以賣到2000元上方,是因為其產(chǎn)品的高端定位與稀缺性。在醫(yī)療器械領(lǐng)域,邁瑞醫(yī)療的股價能夠一直高高在上,某種程度上,可以說和茅臺有異曲同工之妙。
貴有貴的原因。
很多投資者朋友已經(jīng)從“國產(chǎn)替代”這個角度談公司的未來前景,最近中央定調(diào)的新聞也在狂轟濫炸——這確實是邁瑞醫(yī)療的投資邏輯之一。對于大伙兒已經(jīng)分析過的視角,丫丫就不贅述了,今天從另外一個視角談一下。
增量市場。
2月28日,國家統(tǒng)計局發(fā)布了《中華人民共和國2019年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》。在這份公報里,我們看到了關(guān)于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的一組數(shù)據(jù)。

如果放在以往,相信大部分朋友對這樣的信息都會熟視無睹,毫無感覺。
然而,這次疫情暴露了這些冰冷數(shù)據(jù)之下,國內(nèi)醫(yī)療資源的嚴(yán)重不足。
全國共有公立醫(yī)院1.2萬個,民營醫(yī)院2.2萬個——考慮到大部分民營醫(yī)院為??漆t(yī)院,比如莆田系的兩性醫(yī)院以及享有盛譽(yù)的眼科醫(yī)院,而公立醫(yī)院聚集了國家最優(yōu)勢的醫(yī)療資源,是國人看病的首選。所以我們得到的一個現(xiàn)實結(jié)論是:
每十萬人不足一家公立醫(yī)院的。
進(jìn)一步從床位數(shù)來看,截止到2019年年末,我國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)共有床位892萬張。對應(yīng)14億的人口總量,每萬人擁有病床數(shù)63.7張。
這個是全國的情況,但是我們國家地大物博,各地的情況并不均衡。通過各省最新發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展綱要》,我們可以看到部分省份的情況。
根據(jù)廣東省政府公布的數(shù)字,2019年末,廣東常住人口為1.152億。我們可以算出,廣東每萬人擁有病床位47.70張,每萬人擁有醫(yī)護(hù)人員56.25人。
深圳特區(qū)的數(shù)字更是夸張,每萬人擁有床位數(shù)僅僅為36.50張。
這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具活力的地區(qū)之一。
長三角的數(shù)據(jù)雖然略微比較好一些,但亦低于全國的平均水平。2018年的數(shù)據(jù)顯示,浙江省每萬人擁有床位數(shù)57.87張,江蘇省每萬人擁有床位數(shù)60.96張。
可以作為對比的是,作為疫情的核心區(qū)域,湖北省每萬人擁有床位數(shù)57.63張,武漢市每萬人擁有床位數(shù)更高達(dá)74.8張。
丫丫簡單做個圖表如下:

補(bǔ)齊醫(yī)療衛(wèi)生資源的短板,加大醫(yī)療衛(wèi)生資源建設(shè),應(yīng)該是國家下一階段“新基建”工作的重要一環(huán)。尤其對于富余的珠三角地區(qū)來說尤甚。對于醫(yī)藥行業(yè),尤其是中高端醫(yī)療器械行業(yè)而言,這是一個歷史性的機(jī)遇,而且是一個暫時無法量化的增量市場。
充滿想象的增量市場。


為什么不到用PE估值的時候


PE是用來估值的,充滿想象就無法估值,也就用不上PE。
自2018年年尾至今,雖然大盤的漲幅不大,但是5G和半導(dǎo)體板塊真真切切已經(jīng)走出了一輪波瀾壯闊的長牛行情,十倍股比比皆是。
當(dāng)然,能完全吃到這輪行情的投資者可謂屈指可數(shù),頻繁上車下車最終浮虧是投資者的常態(tài)。
為什么?
從人性的角度來說,這是人的貪婪與恐懼的外化。
對金錢的貪婪,以及對市場高漲的恐懼——確實,相關(guān)板塊的大部分股票都已經(jīng)漲到了市夢率階段。
單純用估值去看市場的話,肯定會迷茫無措的,甚至?xí)κ袌霎a(chǎn)生懷疑乃至輕蔑的態(tài)度。事實上,市場雖然看上去雜亂無章,卻是沿著產(chǎn)業(yè)鏈條自有其節(jié)奏。這顯然不是一句“瞎炒”來就可以簡單概括的。
任何對市場的輕蔑,都很容易造成自己對知識盲點(diǎn)的固守。
我們在之前的一篇《寫在美股大跌之際:中國最終將超越美國的內(nèi)在邏輯》一文中,旗幟鮮明地表達(dá)這樣一個觀點(diǎn):中國將會超越美國。這種不以個人意志為轉(zhuǎn)移的超越,不是單維度的某一具體領(lǐng)域,而是全方位的碾壓。
表現(xiàn)在股票市場上,部分中國頭部企業(yè)的市值陸續(xù)接近乃至超越美國的同行,也將會是這個歷史必然的一個真實寫照。
老虎的屁股摸不得,但是,美國并不是老虎。認(rèn)為美國是神圣不可侵犯的,是長期以來把美國奉為圭臬思維的慣性使然。
當(dāng)然,就歷史的視角來說,最終能夠在發(fā)展中成長起來的世界性公司是微乎其微的,大部分公司都會在喧囂一時之后持續(xù)沉淪乃至一蹶不振。這是考驗投資者辨別力的地方,也考驗投資者個人的火眼金睛。
然而,即便未來的市場不可避免塵歸塵,土歸土,就市場的脈動來說,這個價值回歸前熱火朝天的炒作過程,或許是不可避免的程式。
邁瑞醫(yī)療,估計也很難免俗。
所以,如果邁瑞醫(yī)療再給你一個回調(diào)的機(jī)會,你會不會跟它走?
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