2023年至今，有六家上市醫(yī)療健康企業(yè)公布了子公司分拆上市的計(jì)劃，旨在為子公司提供更多的融資渠道以支持其獨(dú)立發(fā)展。

近期，醫(yī)藥行業(yè)面臨反腐風(fēng)波，導(dǎo)致在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，藥企的融資行為受到了嚴(yán)格規(guī)范。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)已有多家藥企選擇撤回了IPO申請(qǐng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年截至8月9日，滬深交易所共有12家醫(yī)藥公司決定終止IPO，其中滬市主板2家，科創(chuàng)板4家，創(chuàng)業(yè)板6家。有企業(yè)選擇繼續(xù)拆分子公司上市，有的企業(yè)選擇終止撤回，醫(yī)療反腐強(qiáng)監(jiān)管之下到底對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？

2023年以來(lái)，醫(yī)藥健康領(lǐng)域已有信立泰（002294.SZ）、辰欣藥業(yè)（603367.SH）、藥明生物（02269.HK）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）、樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）等多家上市公司分拆子公司獨(dú)立至A股或H股上市。

• 今年年初，科倫藥業(yè)籌劃分拆科倫博泰至香港聯(lián)交所主板上市；
• 3月末，信立泰計(jì)劃分拆旗下信泰醫(yī)療至科創(chuàng)板上市；
• 5月，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療擬分拆微創(chuàng)心律至港股上市；
• 6月，辰欣藥業(yè)計(jì)劃分拆旗下佛都藥業(yè)至深市主板上市；
• 7月，藥明生物計(jì)劃分拆藥明合聯(lián)赴港上市；
• 7月24日，樂(lè)普醫(yī)療拋出子公司秉琨醫(yī)療至創(chuàng)業(yè)板上市的方案。

今年以來(lái)，截至8月9日，滬深交易所合計(jì)12家醫(yī)藥公司終止IPO，包括滬市主板2家，科創(chuàng)板4家，創(chuàng)業(yè)板6家。其中就有多家上市企業(yè)主動(dòng)選擇撤回IPO,滬市主板包括齊暉醫(yī)藥、漢王藥業(yè)；科創(chuàng)板包括榮盛生物、韜略生物、華昊中天、力品藥業(yè)；創(chuàng)業(yè)板包括力捷迅、致善生物、孚諾醫(yī)藥、綠十字、中翰生物、乾元浩生物。近日的上海榮盛生物主動(dòng)終止上市引發(fā)行業(yè)熱議。

上海榮盛生物主要從事水痘減毒活疫苗體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，2022年6月27日獲科創(chuàng)板受理，2022年12月26日通過(guò)上市委會(huì)議。過(guò)會(huì)以來(lái)，榮盛生物一直未提交注冊(cè)，期間因補(bǔ)充財(cái)務(wù)資料暫停審核一次，今年6 月6 日恢復(fù)審核，不承想兩個(gè)月后卻主動(dòng)終止了IPO。具體終止原因榮盛并未透露，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，在其IPO期間，公司銷(xiāo)售費(fèi)用高企、業(yè)績(jī)可持續(xù)性存疑等引發(fā)監(jiān)管層反復(fù)問(wèn)詢(xún)和市場(chǎng)人士的質(zhì)疑。榮盛生物目前僅有一款產(chǎn)品上市，但每年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)30%。

除了榮盛生物之外，滬市主板IPO企業(yè)漢王藥業(yè)，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)力捷迅、致善生物等醫(yī)藥公司也先后撤單。而這些企業(yè)在被問(wèn)詢(xún)的過(guò)程中，都重點(diǎn)提及了銷(xiāo)售費(fèi)用的問(wèn)題。

事實(shí)上，醫(yī)藥企業(yè)IPO在審核時(shí)，畸高且合理性存疑的銷(xiāo)售費(fèi)用，尤其是可能暗藏商業(yè)賄賂的推廣費(fèi)等，一直是監(jiān)管部門(mén)從嚴(yán)審核、重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)的問(wèn)題。

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圖片來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

據(jù)wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，合計(jì)有 71 家醫(yī)療健康企業(yè) IPO 在審（已披露待審核）。

其中部分企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用占比也較高，剔除30 家營(yíng)業(yè)收入低于千萬(wàn)元的未盈利企業(yè)和尚未披露 2022 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公司后，2022 年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比例超過(guò) 30%的企業(yè)有9 家，其中占比最高的是擬在創(chuàng)業(yè)板上市的津同仁。

“我現(xiàn)在看到醫(yī)藥的項(xiàng)目就想打個(gè)哆嗦，需要查清和解釋的東西太多?！币晃回?fù)責(zé)一級(jí)投資項(xiàng)目的投資經(jīng)理如是說(shuō)。醫(yī)藥企業(yè)由于研發(fā)周期長(zhǎng)、投入金額大等特點(diǎn)，對(duì)資金需求較大。因此，融資端的政策變化對(duì)行業(yè)的影響不容小覷。而此輪反腐行動(dòng)，已然對(duì)藥企的融資活動(dòng)造成影響。

受影響較大的還有藥企的IPO進(jìn)程。此前，上交所在最新一期的《審核動(dòng)態(tài)》要求中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格核查擬IPO醫(yī)藥企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用，并就此提出了四大核查要點(diǎn)，關(guān)注藥企推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性、所涉各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性、相關(guān)內(nèi)控制度的有效性、經(jīng)銷(xiāo)商和推廣服務(wù)商同發(fā)行人的關(guān)聯(lián)關(guān)系等等。

在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，監(jiān)管層關(guān)注醫(yī)療健康企業(yè)畸高的銷(xiāo)售費(fèi)用也是為了肅清行業(yè)的不良風(fēng)氣，并非打壓企業(yè)IPO。而且相信只要企業(yè)有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力和核心技術(shù)，資本市場(chǎng)肯定不會(huì)將其拒之門(mén)外。

而且，連續(xù)幾日下挫的醫(yī)藥股，已經(jīng)有部分細(xì)分賽道開(kāi)始逐步反彈。有投資觀點(diǎn)認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥股，有望在黃金坑后實(shí)現(xiàn)估值回歸和攀升。

醫(yī)藥行業(yè)資深人士表示，“醫(yī)藥不管反腐還是不反腐，都不會(huì)影響病人的求醫(yī)問(wèn)藥需求，只是影響相同療效不同藥物之間的替代進(jìn)程和醫(yī)院的招標(biāo)采購(gòu)進(jìn)度而已”醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過(guò)這波反腐行動(dòng)，也可能會(huì)走出分化行情。

華創(chuàng)證券研報(bào)指出，反腐不影響行業(yè)投資價(jià)值。本輪反腐推進(jìn)時(shí)，醫(yī)藥已歷經(jīng)三年調(diào)整，預(yù)計(jì)本次反腐對(duì)醫(yī)藥股的影響（相比集采）幅度更小、周期更短。在反腐壓力下，部分采購(gòu)可能會(huì)延遲或以集中采購(gòu)形式進(jìn)行，而政府部門(mén)引導(dǎo)下的集采更有利于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞，產(chǎn)品不行僅僅依靠銷(xiāo)售的這種模式在市場(chǎng)上將越來(lái)越行不通。

湘財(cái)證券分析師認(rèn)為，本輪反腐力度或超以往，有望與醫(yī)?？刭M(fèi)、兩票制、集采等制度形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步推動(dòng)醫(yī)改繼續(xù)深入，同時(shí)，也有利于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境的進(jìn)一步凈化以及醫(yī)療創(chuàng)新的進(jìn)一步聚焦。對(duì)中藥行業(yè)而言，受醫(yī)療反腐的負(fù)面影響相對(duì)較小。臨床療效顯著的創(chuàng)新中藥以及中藥OTC更具優(yōu)勢(shì)，值得重點(diǎn)關(guān)注。